燕京啤酒毛利率将回升，等待收购金威结果 2012-04-17

燕京啤酒毛利率将回升，等待收购金威结果  2012-04-17

2011年1-12月，公司实现营业收入121.37亿元，同比增长17.85%，营业利润9亿元，同比下降8.59%，实现归属母公司净利润8.17亿元，同比增长6.15%，实现每股收益0.675元。
    2011年度分配预案为：每10股派送现金红利2.1元(含税)，公积金每10股转增10股。
    啤酒销量增长略高于行业。报告期内，公司共生产销售啤酒550.6万千升(含托管企业)，同比增长10.75%，略高于行业整体增速。从区域市场来看，公司产品在优势市场和部分新兴市场表现良好，其中，公司在广西市场销量同比增长12.16%；内蒙市场销量同比增长15.09%;新疆销量同比增长40.24%；四川市场销量同比增长39.53%；山西市场销量同比增长48.72%。
    大麦价格下降，产品提价，未来毛利率将有所回升。2010年末开始，公司啤麦、包装物等主要原材料价格以及工人工资均出现上涨，虽然公司在优势市场对产品进行了提价，成功转嫁了一部分压力，但是公司毛利率仍出现下滑。报告期内，公司综合毛利率同比下降0.46个百分点至40.87%，其中，啤酒业务同比毛利率下降0.76个百分点至41.4%。目前公司大麦的采购价格在280美元/吨左右，较去年的350美元/吨的价格大幅下降。随着啤麦价格的回落，今年公司毛利率将继续提升。同时，公司吨酒价格低于国内其他啤酒巨头，未来仍有提价空间。
    如收购金威成功将大幅提升公司市场占有率和品牌形象。公司成功入围了金威啤酒收购的第二轮竞标。从公司降低可转债的行权价格来看，公司或在为后续的收购做准备。2010年，金威共销售啤酒57万千升，市场占有率仅次于珠江啤酒和青岛啤酒。如公司成功收购金威啤酒，不仅迅速打开了广东市场、在广东市场新增120万吨产能，同样将与珠啤、青啤三分广东市场，也将福建、广西和湖南市场连成一片，进一步巩固了西南地区市场的整体优势，为公司后续的发展奠定了基础。未来随着公司继续以技改、建厂和收购兼并的方式不断扩大产能和完善产能布局，产能的提升和覆盖面积的增长将推动公司销量保持较快速的增长，同时也为十二五公司800万千升的销量目标奠定了坚实的基础。
    盈利预测与评级。我们预计公司2012-2013 年的EPS 分别为0.81 元和0.98 元，公司昨日的收盘价为15.97元，对应的动态PE 分别为20X 和16X，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示。(1)大盘系统性风险；(2)食品安全风险；(3)原材料价格风险。